الشلل الأنيق لرأس المال المؤسسي

مع فائق الاحترام، وبالكياسة التي يستحقها من يديرون ملايين اليوروهات من أموال الغير، اسمحوا لي أن أقولها بوضوح تام: المستثمر المؤسسي المتوسط لا يعاني من فرط الحذر. بل يعاني من عجز مزمن وبنيوي عن استيعاب ما لا يندرج في الفئات الذهنية التي كان يتقنها منذ عام 1995.

ليس الأمر أن ترميز الأصول يبدو له محفوفًا بالمخاطر. بل هو ببساطة لا يتّسق مع تصوّراته. وأمام ما لا يتّسق، لا يكون الرد المؤسسي «فلنحلّل»، بل «من الأفضل أن ننتظر حتى ينضج». وترجمته المهذبة: «من الأفضل أن ننتظر حتى يتحمّل غيرنا المخاطرة المعرفية بالنيابة عنا».

ولا يحدث هذا مع ترميز الأصول وحده. بل يحدث مع كل ما تفوح منه رائحة الابتكار التكنولوجي المطبَّق على رأس المال. حدث ذلك مع الإنترنت (1999)، ومع العملات المشفّرة (2013)، ومع التكنولوجيا المالية (2016)، ومع التمويل اللامركزي DeFi (2020)، ومع الذكاء الاصطناعي التوليدي (2023)، ويحدث الآن، مرة أخرى، مع التمثيل الرقمي للحقوق العينية. والسيناريو متطابق دائمًا: أولًا يُتجاهَل الأمر، ثم يُسخَر منه في المجالس الخاصة («هذه لعبة للمهووسين بالتقنية»)، ثم يُحلَّل في لجان لا تنتهي («نحتاج إلى مزيد من الوضوح التنظيمي، ومزيد من السيولة، ومزيد من السوابق»)، وأخيرًا، حين يكون القطار قد فات والمُضاعِف قد تضاعف، يدخلون بكرامة مجروحة وبخطاب «لطالما كنا مبتكرين».

والمفارقة بديعة: فهؤلاء المهنيون أنفسهم الذين يطالبون بـ«أُطر قانونية راسخة» و«بنية مجرَّبة» استثمروا بكل ارتياح في مشتقات الرهن العقاري عالي المخاطر (subprime) عام 2006، لأنها كانت تتّسق مع نماذجهم على Excel. وتقبّلوا بشكل طبيعي أن تضاعف عقود مقايضة مخاطر الائتمان CDS (credit default swap) المخاطر النظامية، لأن اللغة كانت هي اللغة المعتادة: سندات، وتصنيفات ائتمانية، وفروق عائد. أما حق ملكية مسجَّل في سلسلة كتل…، فذلك تجاوزٌ مفرط للمألوف. حتى وإن كان مطابقًا من الناحية القانونية لسند مشاركة في شركة استثمار ذات رأس مال متغير (SICAV) يعود إلى عام 1998.

المشكلة ليست تكنولوجية. ولم تكن كذلك قط. المشكلة أنثروبولوجية. فرأس المال المؤسسي لا يستثمر في أصول؛ بل يستثمر في سرديات يرتاح إليها. والسردية التكنولوجية الراهنة تتطلب شيئًا تمقته هياكله التنظيمية: التعلّم على الملأ، والاعتراف بأن دكتوراه المالية لعام 2008 لم تعد كافية، وبأن من يفهم النموذج الجديد، للمرة الأولى منذ عقود، لا يرتدي ربطة عنق ولا ينتمي إلى النادي نفسه.

ولهذا يُقدَّم ترميز الأصول بوصفه «اضطرابًا جذريًا»، فيتفاعلون معه كأنما طُلب منهم إحراق الدستور. لم يطلب منهم أحد ذلك. كل ما يُطلب منهم هو الاعتراف بأن الحق العيني يظل حقًا عينيًا وإن انتقل في أجزاء من الثانية بدلًا من ثلاثة أيام عمل. لكن الاعتراف بذلك يعني التسليم بأن ميزتهم التنافسية التاريخية، أي النفاذ المتميز إلى معلومات بطيئة ومنظّمة، آخذة في التبخّر. وهذا مؤلم.

لقد أتقنت البيروقراطية المؤسسية فنًّا بعينه: تحويل النفور من الخطأ الظاهر إلى فضيلة. فمن الأسهل أن تشرح للجنة المخاطر لماذا لم يُستثمر في شيء لم تكن له سيولة بعد، من أن تشرح لماذا ضاع 40% من العائد الإضافي (alpha) لأن فهم أن السيولة تُبنى بالمشاركة لا بانتظارها استغرق أربع سنوات. فالشلل يتنكّر في زيّ الحكمة. والجهل التكنولوجي يتنكّر في زيّ «العناية الواجبة». والخوف من الظهور بمظهر الأحمق في القاعة يتنكّر في زيّ «الحوكمة».

وفي الأثناء، تواصل السوق، ذلك الكيان اللامبالي بقسوة بالهياكل التنظيمية، تقدّمها. وتفعل ذلك، كعادتها دائمًا، بسرعتين: سرعة من هم مستعدون لترجمة الجديد إلى اللغة القانونية والمالية التقليدية، وسرعة من لا يزالون يطالبون بأن يصلهم الواقع مترجَمًا ومغلَّفًا وحائزًا تصنيف AAA.

لن يذكر التاريخ بالودّ أولئك الذين انتظروا «الوضوح المطلق». بل سيذكر بسخرية أولئك الذين ظلوا، في عام 2026، يطالبون بـ«مزيد من النضج» في ترميز الأصول الحقيقية، بينما كانت صناديق الثروة السيادية النرويجية، ومكاتب إدارة ثروات العائلات (family offices) السويسرية، وشركات إدارة الأصول الآسيوية تبني مراكزها عبر هياكل قانونية يمكن الدفاع عنها تمامًا. لأن ترميز الأصول ليس تكنولوجيا. إنه أداة قانونية معزَّزة بالمنشّطات. ومن لا يزال يراه «عملات مشفّرة متنكّرة» لا يتصرف بحكمة. بل هو، مع كامل الاحترام، أمّيٌّ وظيفيًا في لغة القرن الحادي والعشرين.

لا يتعلق الأمر بالتهوّر. بل بالكفّ عن الخلط بين الحكمة والشلل المفاهيمي. لأنه حين يكتب التاريخ المالي فصل هذا العقد، لن يعاقب من تحمّل مخاطرة معقولة في بنية تحتية ناشئة. بل سيعاقب، كعادته دائمًا، من ظنّ أن الخطر الأكبر هو المشاركة…، في حين أن الخطر الأكبر في الحقيقة كان البقاء خارج اللعبة بكرامة سليمة ومحفظة عديمة الأهمية.

وتلك، أيها السادة المؤسسيون، هي جرعة الواقع التي لا يريد أحد أن يقدّمها لكم. لكن لا بد أن يفعلها أحد.